日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
"降准"不改资金面紧态 信贷弱势或持续
央行“降准”之后，银行间资金价格并未回落，隔夜利率反而重回5%上方。据了解，原因主要在于银行存款不济，导致同业拆借成本居高不下。与此同时，1月新增信贷意外走弱，预示经济下行压制企业贷款需求，政策宽松步伐亦慢于预期，信贷弱势未来或将持续。
若回顧一下今年年初市場對央行遲遲不下調準備金率原因的猜測時，不難發現，信貸增量能否維持近幾年同期均值，是其中至關重要的一個變量。也就是說，如果年初新增信貸能達到萬億左右水平，則表明央行無需通過降準的方式對此加以刺激。但是事實表明，我們應對未來的信貸態勢抱偏悲觀的預期。
货币政策是紧是宽，降准的速度是慢是快，还将取决于外汇占款的新增情况。据最新公布的数据，今年1月份外汇占款新增量为1409.22亿元，在扭转去年末连续3个月负增长态势的同时，仍创下了自2010年6月以来的一年半新低。这表明虽然短期国际资本的流出态势得到逆转，但诸多制约因素仍现实存在，未来的不确定性巨大。
不過，銀行間市場資金面偏緊的時間軸延長的背后，銀行機構“拉存款”困境得不到扭轉，也是重要的掣肘之一。各類型銀行前赴后繼跌入這一拉存款怪圈中的根本原因，正是由于居民、企業存款的持續流失，而且這種流失短期內仍難以得到根本解決。
這里面的邏輯是——銀行表內存款的嚴重不足，正逐漸由中小銀行蔓延至國有銀行，這導致理財產品的持續盛行以及范圍的不斷擴大；國有大行參與理財產品發行，勢必進一步分流中小銀行的存款資源，后者再以需求方的方式將其傳導至銀行間同業拆借市場，抬高貨幣回購利率；本來作為同業資金主要供應方的大行出現存款減少狀況，又從供給方的角度加劇貨幣價格抬升；而資金利率居高不下提升了機構投資債券的成本，從而抑制了債券收益率的下行，進而增強理財產品的吸引力，存款便無法大規模回流至銀行表內。
有识之士认为，解开这个“死结”的最佳方式，或许要仰仗央行连续下调准备金率，为银行间市场注入足够的流动性，将回购利率拉低至2.5%至3%的合理区间，促使理财产品“自然消亡”，居民企业存款才能逐步回流。对此，光大银行首席宏观分析师盛宏清预计，这一资金规模至少应在1.5万亿左右，约相当于连续降准3次。
